汽车尾气处理龙头：业绩大增，市场持续低估威孚高科的实力

作家：知常容小戴

功绩大增威孚高科b股 ，商场连接低估了威孚高科的势力

前三季度，威孚高科交易收入99.19亿元，同期相比延长56.95%，归母净成本22.3亿元，同期相比延长29.16%，扣非归母净成本17.48亿元，同期相比延长13.51%威孚高科b股 。个中Q3交易收入33.24亿元，同期相比延长73.49%，归母净成本9.04亿元，同期相比延长92.28%，扣非归母净成本5.73亿元，同期相比延长34.39%。

扣只有常常盈亏后，威孚高科Q3的功绩基础适合预期威孚高科b股 。前三季度的非常常盈亏重要来自公道价格变化收益，Q3公道价格变化收益为 3.24 亿元，较客岁同期减少 3.13亿元，公司表露该变化重要由持有的国际联盟证券股子挂牌公道价格减少所致。

咱们此前关心威孚高科的论理：（1）重卡居于高景气周期，且周期希望保护，公司中心交易成本希望保护宁静；联合经营企业博世汽柴在华夏高压共轨体例商场居于把持位置，市占率近80%，中联电子为乘用车电气控制范围龙头，商场占领率高，公司入股收益宁静性强，对净成本产生杰出维持威孚高科b股 。（2）受益于排放规范的日益严苛，公司后处置体例是新的延长点；（3）财政上看，公司财产欠债率很低，简直没有有息欠债，账上现款较为富裕，财政情景比拟安康；公司年年的筹备现款流量净额+入股收益收到的现款和净成本邻近，现款流情景杰出。（4）公司暂时A股动静市盈率不及10倍，B种股票动静市盈率不及5倍，估值很低；近3年A股股利率均胜过5%，B种股票则逼近10%，派息高且宁静。

暂时来看，上述论理基础没有爆发变革，然而后处置交易固然启发收入大幅延长，然而因为原资料贵非金属价钱大幅飞腾，厚利率贬低，引导其对成本的奉献不迭预期威孚高科b股 。公司功绩和重卡的销量关系度仍旧特殊高，来岁重卡销量大约率下滑，公司功绩大概会有下滑的压力。

1-11月，海内重卡累计出卖约150万辆，累计同期相比延长38.6%，估计12月销量10万辆，则终年销量约160万辆，同期相比延长36.75%威孚高科b股 。估计公司终年交易收入127亿元，同期相比延长44.58%，个中四序度交易收入27.8亿元，同期相比延长12.78%；终年归母净成本27.57亿元，同期相比延长21.59%。

估值：因为博世汽柴和中联电子年年的派息都很高且宁静，以是将入股收益收到的现款视作常常性现款流入威孚高科b股 。从近5年的情景来看，公司年年的筹备现款流量净额+入股收益收到的现款和净成本邻近，折旧金额略小于本钱开销，估计威孚高科的自在现款流约为净成本的90%，以此预算2020年公司自在现款流约为24.81亿元。

以2020年公司自在现款流24.81亿元为基数，估计将来5年复合延长率3%，永续延长率2%，折现率10%，给威孚高科的估值为330亿元，对应股票价格32.71元，PE11.97倍威孚高科b股 。

危害成分：重卡需要低于预期；国六排放规范实行延迟；膻气后处置体例商场份额下滑；自然气重卡份额提起落低高压共轨需要威孚高科b股 。

底下是精细领会威孚高科b股 。

一、财报领会

1、成本表

交易收入

前三季度，威孚高科交易收入99.19亿元，同期相比延长56.95%，个中Q3交易收入33.24亿元，同期相比延长73.49%威孚高科b股 。威孚高科的交易收入重要来自公共汽车燃油放射体例、公共汽车后处置体例和进气体例，公司没有在季报中表露各分部的收入情景，居中报来看，公共汽车后处置体例的收入占比仍旧胜过50%，燃油放射体例收入占比40%，其余收入占比约10%。

公司前三季度交易收入大幅延长56.95%的重要因为是后处置板块的大幅延长，国六后，公共汽车排放规范的日益严苛威孚高科b股 。重型柴油车将于 2021年7月1日起实行国六a规范，并将于2023年7月1日实行国 b规范。比拟国五规范，国六规范在多个目标上海大学幅度普及规范限值。

威孚力达（威孚高科的占优子公司）集后处置体例集成和催化剂于一体，本领程度、商场范围和消费本领均居于海内超过位置，在 SCR、DOC、DPF 等产物构造所有，暂时居于功绩开释阶段威孚高科b股 。

燃油放射体例板块功绩与重卡销量莫大关系，据华夏公共汽车产业协会数据表露，重型货车二季度每月同期相比延长率在60%之上，三季度维持在80%安排威孚高科b股 。9月，我国重型货车销量15.1万辆，同期相比客岁9月延长80.2%。前三季度重卡的销量仍旧冲破120万辆，比客岁终年的销量总和还多。重卡本年居于高景气周期，重要因为是策略启发下国三车型加快减少，其余是整理超载、物流需要延长拉动。

厚利率

前三季度，威孚高科厚利率17.97%，较客岁同期低沉3.65个百分点，季报中没有表露各别板块的厚利率，居中报来看，公共汽车燃油放射体例厚利率27%，而公共汽车后处置体例厚利率仅有8%威孚高科b股 。本期厚利率低沉主假如厚利率较低的公共汽车后处置体例交易占比大幅提高，后处置交易厚利率偏低主假如受原资料（铂系贵非金属）价钱大幅飞腾的感化。

功夫用度

2020年前三季度，威孚高科出卖用度2.4亿元，同期相比延长43.71%，处置用度8.22亿元，同期相比延长19.65%，财政用度-0.51亿元，主假如钱币资本爆发的本钱收入威孚高科b股 。个中Q3单季度出卖用度1.02亿元，同期相比延长64.52%，处置用度3.17亿元，同期相比延长62.56%。本期用度跟着收入的延长而延长，公司三费总数10.11亿元，占交易收入的比例10.19%，用度率很低。

入股收益

春联营企业和合作企业的入股收益（重要来自博世汽柴和中联电子）从来占公司成本中较高的比例，在2013年此后对博世汽柴和中联电子的入股收益占净成本比例都胜过50%威孚高科b股 。

2020年前三季度，公司春联营企业和合作企业的入股收益12.19亿元，同期相比延长8.74%，个中Q3单季度4.33亿元，同期相比延长30.82%，环比下滑10.5%，重要因为Q3重卡行业需要同期相比高速延长、环比小幅下滑所致威孚高科b股 。

净成本

前三季度，威孚高科归母净成本22.3亿元，同期相比延长29.16%，扣非归母净成本17.48亿元，同期相比延长13.51%，个中Q3单季度归母净成本9.04亿元，同期相比延长92.28%，扣非归母净成本5.73亿元，同期相比延长34.39%威孚高科b股 。

公司扣非后的成本增长速度低于营业收入增长速度的因为，主假如产物构造的变革，低厚利率的后处置产物占比提高引导完全厚利率低沉威孚高科b股 。公共汽车后处置交易对成本的奉献很小，中报33亿的交易收入只实行了0.39亿的净成本。然而固然威孚高科厚利率较低，然而加上入股收益后净税率很高，到达22.86%，ROE年化胜过15%。

2、财产欠债表

截止2020年三季度，威孚高科总财产262.36亿元，较2019年终的239.58亿元减少9.51%；净财产182.64亿元，较2019年终的174.85亿元减少4.46%；财产欠债率30.38%，较2019年终的27.02%飞腾3.36个百分点，但总体欠债率很低威孚高科b股 。

钱币资本和有息告贷

截止2020年三季度，威孚高科钱币资本（仓库储存现款+钱庄入款+理财富品）余额为57.32亿元，较2019年终的55.38亿元减少3.50%威孚高科b股 。钱币资本占总财产的比率到达21.85%，公司账上现款较为富裕。

有息告贷（短期告贷+长久告贷）为3.48亿元，较2019年终的3.12亿元减少11.54%，对立于钱币资本而言，公司有息告贷特殊少，财政情景比拟安康威孚高科b股 。

应收账款和草率账款

截止2020年三季度，威孚高科应收账款34.77亿元，较2019年终的23.11亿元减少50.45%，应收账款减少主假如因为收入大幅减少威孚高科b股 。应收账款周转天数为94天，与2019年终周转天数十分。总体来说，应收款周转率较低。按欠款方归集的期末余额前五名占比41.83%，个中联合经营企业博世汽柴的应收款占比18.91%。

截止2020年三季度，威孚高科草率账款42.54亿元，较2019年终的33.12亿元减少28.44%，草率账款周转天数为141天，公司草率款高于应收款，对上流的议价本领很强，草率款不妨对消应收款带来的现款流感化威孚高科b股 。

存货

截止2020年三季度，威孚高科存货账票面价值17.36亿元，较2019年终的24.19亿元缩小28.23%，公司的存货形成以产制品为主，本期存货大幅缩小，证明产物出卖情景杰出威孚高科b股 。

长久股权入股

威孚高科的长久股权入股重要囊括春联营企业博世汽柴和中联电子的入股威孚高科b股 。截止2020年三季度，威孚高科长久股权入股账票面价值44.11亿元，较2019年终的53.22亿元缩小17.12%，较2020年中报的39.78亿元减少10.88%。

本期长久股权入股较2019年终缩小的因为是联合经营企业博世汽柴及中联电子调配股利所致，而较中报减少的因为是Q3联合经营企业成本减少所致威孚高科b股 。

恒定财产

截止2020年三季度，威孚高科恒定财产账票面价值28.75亿元，较2019年终的28.45亿元减少1.05%威孚高科b股 。恒定财产占总财产的比例为11.61%，属于轻财产的企业。恒定财产中占比最大的是呆板摆设，规范折客岁限在10年安排。

3、现款流量表

2020年前三季度，威孚高科筹备现款流净额为10.62亿元，占净成本的50%安排，即使加上博得入股收益收到的现款23.27亿元，则远高于净成本威孚高科b股 。从过来往看，博世汽柴和中联电子年年的派息都很高且宁静，以是不妨将入股收益收到的现款视作常常性现款流入。年年的筹备现款流量净额+入股收益收到的现款和净成本邻近。

前三季度公司本钱开销为3.87亿元，三季报没有表露折旧摊销金额，据预算大概是2.7亿元安排，折旧摊销金额略小于本钱开销威孚高科b股 。

二、功绩猜测及估值

11月海内重卡出卖约12.8万辆，同期相比延长26.0%，环比低沉6.9%威孚高科b股 。从一致值来看，11月重卡销量仍旧保护在较高景气。1-11月，海内重卡累计出卖约150万辆，累计同期相比延长38.6%，预算12月销量10万辆，则终年销量约160万辆，同期相比延长36.75%。

估计终年交易收入127亿元，同期相比延长44.58%，个中四序度交易收入27.8亿元，同期相比延长12.78%威孚高科b股 。厚利率估计保护在18%安排，用度上面，出卖用度跟着收入延长而延长，处置用度和研制用度刚性飞腾；对交易企业的入股收益大幅延长；持有的国际联盟证券股子挂牌公道价格变化收益激烈延长。综上，估计终年归母净成本27.57亿元，同期相比延长21.59%。

对于将来的估计，据证券商研报，2020终年减少国三重卡的数目约在120-130 万辆，估计2021 年仍将有100万辆安排的国三重卡的替代空间，2021年重卡销量将保护在120万辆安排的上位，但来岁同期相比本年估计会有小幅下滑威孚高科b股 。

暂时我国重卡保有量已到达 700-800 万台，将来跟着排放规则与超载处置加严，扩大容量性需要仍希望带来行业保有量的进一步提高威孚高科b股 。按照重卡 8-10 年报废周期阴谋，将来年年革新需要将到达 80-100 万台，行业销量核心获得鲜明抬升，大起之后难以大落。将来几年在物流需要延长拉动下海内重卡新增需要还将维持宁静小幅延长。

估计将来5年威孚高科燃油放射体例营业收入增长速度复合延长2%-3%，后处置体例固然仍有高速延长的空间，然而因为原资料贵非金属价钱大幅飞腾，对成本的奉献不大（中报33亿的交易收入只实行了0.39亿的净成本），综上，估计将来5年威孚高科归母净成本复合延长率为3%威孚高科b股 。

估值：因为博世汽柴和中联电子年年的派息都很高且宁静，以是将入股收益收到的现款视作常常性现款流入威孚高科b股 。从近5年的情景来看，公司年年的筹备现款流量净额+入股收益收到的现款和净成本邻近，折旧金额略小于本钱开销，估计威孚高科的自在现款流约为净成本的90%，以此预算2020年公司自在现款流约为24.81亿元。

以2020年公司自在现款流24.81亿元为基数，估计将来5年复合延长率3%，永续延长率2%，折现率10%，给威孚高科的估值为330亿元，对应股票价格32.71元，PE11.97倍威孚高科b股 。