古井贡酒B：投资中的Bug，估值便宜到可耻

作家：Daniel谈股论金

古井贡酒 2019年年报

在写古井贡酒之前，仍旧略微聊几下贵州茅台，究竟茅台是本人第一重仓，持有股票比率胜过了50%，豆剖瓜分，表里如一古井贡酒b股 。

领会茅台，我部分只关心零点：一个是定性上面的领会，一个是定量上面的古井贡酒b股 。

1、定性上面

茅台酒（特指53度飞天茅台）能否仍旧求过于供？简直的展现即是古井贡酒b股 ，茅台规则的商场零卖价1499元每瓶，咱们能否不妨随意买获得？

从市情动静来看，咱们暂时很简单得出如许的论断：茅台酒仍旧求过于供古井贡酒b股 。2019年的零卖价一番高达3000元每瓶，本年由于如许那么的因为，价钱低沉了不少，然而零卖价仍旧在2000元+每瓶。

也即是说，动作茅台的经销商，基础上仍旧躺着获利古井贡酒b股 。

2、定量上面

谈第二点前，开始要承认第一点的论断古井贡酒b股 。即使不承认，那反面这点就无需连接看下来了。

鉴于茅台酒求过于供的这个定性，咱们关心茅台就只须要关心它的基酒生产能力古井贡酒b股 。由于感化它功绩的重要成分就在乎它能消费几何酒。所谓的定量，即是指茅台酒基酒的产量。

经过之上的基酒数据，咱们不妨看到：2019年，飞天茅台的生产能力是迩来五年的最低点古井贡酒b股 。2020年，可售茅台酒表面上比2019年多22%，而从2022年发端，表面上，年年的可售茅台酒比2019年要多出54%。

鉴于之上数据，茅台酒接下来几年的大约成本（另一个要害点是提高价格成分）就井井有条了古井贡酒b股 。这也是茅台功绩的不同凡响之处—公然通明。只有承诺略微花点功夫，谁都不妨弄得井井有条。而且不只是一年的功绩公然通明，而是接下来四五年的功绩。这一点，不只仅在天朝的A股举世无双日，大概所有地球上也仅此一家？

这也即是很多人常说的茅台的决定性古井贡酒b股 ！

茅台的霸主位置不只仅是感化它本人，更要害的是感化所有烧酒行业，更加是老二五粮液和老三泸州老窖1573古井贡酒b股 。五粮液和1573的订价都要看“年老”的神色。年老吃大肉，它们就能随着吃小肉，吃带肉的骨头。同理，五粮液和泸州老窖们的订价，又会感化到中端酒的价钱，比方洋河，口儿窖，古井贡等。

所以，五粮液，泸州老窖的入股者，不只仅要商量它们自家公司的情景，也要盯梢年老茅台的情景古井贡酒b股 。这即是入股那些公司很大的一个不决定性。

其余，像形形色色的行业一律，常常情景都是：头部的两三家公司，吞噬了所有行业90%之上的成本古井贡酒b股 。比方大哥大行业，苹果公司迩来几年，都吞噬了所有大哥大行业差不离80%的成本。

烧酒行业也是差不离的景象古井贡酒b股 。所以，采用一个行业，径直采用该行业的年老，十之八九城市是精确的。入股很大层面上即是一种几率的采用。有胜率高的、有赔率大的。入股中很好的一点是，胜率高的公司，赔率常常相反也不小。更加是和复利这个寰球第八大奇妙拉拢在一道，暴发力可惊！

对于茅台，就如许大略说下古井贡酒b股 。用句时髦语说“懂的天然懂”！

再回到古井贡酒年报，本来古井贡酒也没太多可说的古井贡酒b股 。

那些数据独一的特殊之处在乎第四序度的净成本古井贡酒b股 。后三个季度的营业收入基础保持平衡的情景下，结果一个季度的净成本鲜明比第二、第三季度大减。

让咱们再比较一下2018年年报的数据古井贡酒b股 。

同样，2018年第四序度的营业收入和第三季度基础保持平衡，而第四序度的成本远超第三季度古井贡酒b股 。

而2019年的情景恰巧差异，营业收入沟通的情景下，净成本第四序度远低于第三季度古井贡酒b股 。

在4月21日的功夫古井贡酒b股 ，我做过一个确定：

此时，我保护公司对功绩做了光滑的确定古井贡酒b股 。

营业收入沟通的情景下，成本大减，那独一的证明即是用度减少古井贡酒b股 。

本来想查下那些“成本”湮没到什么场合去了古井贡酒b股 。然而，查问本年前三季度的财报，内里只是查到了2571.9万的研制用度。出卖用度、财政用度没有明细。

然而，咱们和2018年的各项用度比拟较不妨创造，各项用度的延长比率是远低于成本的延长比率古井贡酒b股 。所以，2019年净成本的大减就显得很怪僻。

古井贡酒的出卖重要仍旧在华中地域，本来也即是它的大学本科营安徽省古井贡酒b股 。

本财报一个亮点是，钱币资本延长很大古井贡酒b股 。账上有56亿的资本。

个中，入股震动爆发的现款流量净额汇报期内为26.7亿元，比客岁同期飞腾337.36%，其重要原由于收回入股收到的现款减少感化所致古井贡酒b股 。

收回如许大额的现款，估计是为了几个月基础到的“89亿扩大产量”安置古井贡酒b股 。

提到这个超大手笔的扩大产量安置古井贡酒b股 ，再接洽到本年的分成维持和客岁一律的程度，每股分成1.5元，确定要给处置层点个大大的赞！

在扩大产量安置出来之前古井贡酒b股 ，我曾说过一个看法：

还好古井贡酒b股 ，古井贡酒的处置层没有让我悲观！

年年我城市观赏公司处置层对于公司将来的预测古井贡酒b股 。我从来都感触古井贡酒的处置层特殊求实。她们的预测，一上面既充溢了达观的情结，同声又没有弄虚作假，不真实际地去夸下海口。

公司将来兴盛的预测

（一）公司所处行业兴盛远景

1.新冠疫情加快行业洗牌古井贡酒b股 ，会合度进一步普及

本轮新冠疫情对烧酒行业是一次强压力检验，短期或受扰动，行业完全企稳向好的趋向没有变古井贡酒b股 。烧酒企业生存阶段性筹备压力，上半年以消化商场仓库储存为主，下星期随同酒类耗费进一步分裂和降频，名酒加速苏醒，行业会合度将会进一步普及，加快减少劣质生产能力。

2.经营销售形式连接革新古井贡酒b股 ，线上、线下全渠道融洽兴盛

新冠疫情带来的非交战感化，线上云化财经暴发古井贡酒b股 。烧酒厂家表露出保守线下渠道树立短板，突显线上渠道出卖的要害性与便利性，疫情绪束后，将产生线下+线上实行场景比翼齐飞的场合，线上+线下融洽兴盛的趋向会越来越鲜明。线上应酬型。

3.品德策略突显古井贡酒b股 ，安康耗费期间光临

安康、摄生是绿色耗费，已是全行业兴盛必定古井贡酒b股 。安康喝酒变成耗费观念，“少饮酒，喝好酒”趋向越来越鲜明，耗费者对安康的需要日益巩固，越发提防品牌和品德。在品德耗费观念的探求下，哑铃型的大单品战略将变成名酒的标配。

2020年度公司筹备安置

2020年安置实行交易收入116.00亿元，较上年延长11.36%；2020年安置实行成本总数29.90亿元，较上年延长4.08%古井贡酒b股 。（年年都拟订一个顽固目的，而后逾额实行工作。茅台也是一致做法。）

公司面对的危害

1.直观财经情况爆发的体例性危害对行业和公司兴盛倒霉的感化古井贡酒b股 。

2.行业策略安排和变革对公司可连接兴盛的感化古井贡酒b股 。

3.新冠疫情对耗费动作和风气的感化古井贡酒b股 。

结果大略说一下采购黄鹤楼酒的工作：

首先，我还会担忧会不会哪一年没辙实行许诺的功绩，而后黄鹤楼又被原东家廉价收回去古井贡酒b股 。贯串看了几年的财报后创造，年年果然都恰巧实行许诺功绩。这个“恰巧”不是矜持的讲法，而是真真意旨上的“恰巧”。

这个功绩证明两个工作：

1、黄鹤楼的如实功绩是不如何样的，起码是没有好到不妨实行上面临赌的许诺功绩古井贡酒b股 。因为很大略：即使它真不妨实行功绩，不会那么“偶然”的贯串几年都是压哨踩线实行。从几率学上去说，这种“偶然”太难了。

2、只有古井贡酒公司承诺实行这个对赌功绩，它老是不妨“恰巧”实行的古井贡酒b股 。我不妨想到最大略的本领即是，即使经销商按商定的价钱买入几何吨量的黄鹤楼酒，那么公司赋予每瓶古井贡酒几十或上百不等的扣头价。换句话说，丧失古井贡酒的成本，调换黄鹤楼的功绩。

说了这么多，本来也罢像没有说什么古井贡酒b股 。烧酒公司的财报本来就对立大略，报表比拟纯洁。古井贡酒过往的汗青证领会，纵然身处烧酒比赛最为剧烈的中低端红海，它仍旧不妨杀出一流血路、超过重围。熬过了2020年，远景仍旧光彩。

别忘了古井贡酒b股 ，咱们入股的可不是古井贡酒000596本尊，而是入股的烧酒中的Bug，廉价到耻辱的、古井贡酒的孪生子伯仲—古井贡B 200596! 低估值保护了胜利的一半！